Genel Bakış: Güçlü Operasyonel Performans
TAV Havalimanları 2025'in ilk dokuz ayında dışsal zorluklara rağmen yolcu trafiğindeki artışı sürdürerek güçlü bir operasyonel performans sergiledi. Ciro ve FAVÖK'te kaydedilen çift haneli büyüme, şirketin dayanıklılığını ve çeşitlendirilmiş portföy yapısının başarısını ortaya koyuyor.
Bu bilanço analizinde şirketin 9 aylık finansal sağlığını, yolcu trafiğini, gelir kaynaklarını, operasyonel verimliliğini, yatırımlarını ve aracı kurumların güncel değerlendirmelerini detaylıca inceleyeceğiz.
Anahtar Göstergeler (9A25 vs 9A24)
Ciro
1.390 Milyon €
+%13 Artış
FAVÖK
467 Milyon €
+%14 Artış
Net Kâr (Ana Ort.)
75 Milyon €
-%59 Azalış
Yolcu Sayısı
87,4 Milyon
+%5 Artış
Yolcu Trafiği Gelişimi (9A25 vs 9A24)
2025'in ilk 9 ayında TAV Havalimanları'nın hizmet verdiği toplam yolcu sayısı geçen yılın aynı dönemine göre %5 artarak 87,4 milyona ulaştı. Dış hat yolcu sayısı %4 artışla 58,9 milyona, iç hat yolcu sayısı ise %7 artışla 28,5 milyona yükseldi. İç hat trafiğindeki artış, bilet tavan fiyatlarındaki düzenlemeden olumlu etkilendi.
Finansal Büyüme: 9A24 vs 9A25
İlk 9 aylık dönemde ciro ve FAVÖK'te güçlü artışlar yaşanırken, yolcu sayısındaki büyüme de devam etti. Net kârdaki düşüş ertelenmiş vergi ve kur farkı gibi nakit dışı kalemlerden kaynaklandı. Çeyreksel olarak baktığımızda 2025 3. çeyrek net kârı geçen yılın aynı çeyreğine göre %21 artarak 104 milyon eurodan 125 milyon euroya yükseldi.
Not: Grafikte Ciro, FAVÖK ve Net Kâr Milyon Avro (€) cinsindendir.
Gelir ve FAVÖK Kaynakları (9A25)
Gelir Dağılımı (%)
Toplam cironun önemli bir kısmı (%64) havacılık dışı faaliyetlerden (yer hizmetleri, yiyecek-içecek, gümrüksüz satış vb.) elde ediliyor. Bu çeşitlendirme gelir dayanıklılığını artırıyor.
FAVÖK Dağılımı (%)
FAVÖK'ün büyük kısmı (%71,9) doğrudan havalimanı işletmeciliğinden geliyor. Havaş'ın yer hizmetleri (%14,1), diğer hizmet şirketleri (%10,2) ve BTA'nın yiyecek-içecek hizmetleri (%3,9) de kârlılığa önemli katkı sağlıyor.
Operasyonel Verimlilik: FAVÖK Marjı (%)
9 aylık kümülatif FAVÖK marjı geçen seneye göre hafif artarken, özellikle 3. çeyrekte marj iyileşmesi daha belirgin olmuştur.
Faaliyet kaldıracı etkisiyle 9A25'te kümülatif FAVÖK marjı %33,6'ya yükselmiştir. 3. çeyrek özelinde ise marj geçen yılın aynı çeyreğine göre 1,5 puan artarak %40,7'ye ulaşmıştır. Bu iyileşme, artan ciroya karşın nakit faaliyet giderlerindeki artışın daha sınırlı kalmasıyla sağlanmıştır.
Devam Eden ve Tamamlanan Önemli Yatırımlar
Antalya
Kapasite artırımının 1. fazı tamamlandı (65 milyon yolcu/yıl). Gümrüksüz satış, yiyecek & içecek ve özel yolcu salonu alanları önemli ölçüde genişletildi; yolcu deneyimi artırıldı. Ticari alanlar yeni mağaza ve restoranlarla genişlemeye devam ediyor. Uzun vadeli proje finansmanı sağlandı.
Ankara
25 yıllık yeni imtiyaz dönemi başladı (Mayıs 2050'ye kadar). Pist, taksi yolu, kargo apronu gibi yatırımlar tamamlandı. 3. çeyrekte güçlü ciro ve FAVÖK artışı sağlandı. Düşük maliyetli havayollarının desteklediği dış hat büyümesi kârlılığı artırma potansiyeli taşıyor.
Almatı
Yeni dış hatlar terminali Haziran 2024'te açıldı. Toplam ~315 milyon € yatırım programı devam ediyor (2027 sonu hedef). Tarife artışları sayesinde 2030'a kadar FAVÖK kırılımının jet yakıtı satışından havacılık gelirlerine doğru dengelenmesi bekleniyor.
Medine
Artan yolcu trafiğini karşılamak için yeni dış hatlar terminali inşaatına başlandı (TAV %26 paya sahip). Projenin 2028'de tamamlanması ve TAV'dan sermaye katkısı gerektirmeden finanse edilmesi planlanıyor.
Gürcistan
Tiflis Havalimanı imtiyaz süresinin 2031’e kadar uzatılması, kapasitenin ilave yatırımla 10 milyon yolcuya çıkarılması ve ticari şartların güncellenmesi konusunda yerel otorite ile ileri aşama görüşmeler yürütülüyor.
Coğrafi Dağılım (2024 Yılı Verileri)
TAV Havalimanları'nın gelir ve kârlılık kaynakları coğrafi olarak çeşitlenmiş durumdadır. Bu stratejik dağılım şirketin bölgesel ekonomik dalgalanmalara karşı direncini artırmaktadır.
Ciro Dağılımı (%)
FAVÖK Dağılımı (%)
2024 yılı verilerine göre cironun %39'u, FAVÖK'ün ise %38'i Türkiye operasyonlarından elde edilmiştir. Kazakistan ve Gürcistan önemli katkı sağlayan diğer ülkelerdir.
Temel Çarpan Analizi
*24 Ekim 2025 Kapanış Verilerine Göre
F/K (Fiyat/Kazanç)
Piyasa değerini kâra oranlar. Düşük olması tercih edilir.
23,92
TAVHL
11,57
Sektör Ort.
▲ TAVHL çarpanı daha yüksek
FD/FAVÖK
Firma değerini FAVÖK'e oranlar. Operasyonel kârlılığı gösterir.
6,65
TAVHL
6,66
Sektör Ort.
≈ TAVHL çarpanı sektöre yakın
PD/DD (Piyasa/Defter)
Piyasa değerini defter değerine oranlar.
1,18
TAVHL
2,48
Sektör Ort.
✓ TAVHL çarpanı daha düşük
TAV'ın F/K çarpanı, 9 aylık net kârı baskılayan nakit dışı kalemler nedeniyle sektör ortalamasının üzerinde görünse de operasyonel kârlılığı yansıtan FD/FAVÖK çarpanı sektör ortalamasına oldukça yakın durumda. Ayrıca PD/DD çarpanı sektör ortalamasının altındadır. Özellikle F/K çarpanında gelecek çeyreklerde gelmesi muhtemel kârlar ile düşüş gerçekleşebilir.
Aracı Kurum Görüşleri ve Hedef Fiyatlar
Güçlü 9 aylık operasyonel sonuçların ardından çeşitli aracı kurumlar TAVHL için hedef fiyatlarını güncelledi. Aşağıda bu raporlardan derlenen hedef fiyatları ve potansiyel hesaplayıcıyı bulabilirsiniz.
Güncel fiyatı aşağıya girerek potansiyeli hesaplayın. TradingView'den öğrenebilirsiniz.
Hesapla butonuna tıklayarak aşağıdaki potansiyelleri güncelleyin.
Ortalama Hedef Fiyat
...
(...)
Ak Yatırım
445,00 TL
Potansiyel: ...
Deniz Yatırım
448,00 TL
Potansiyel: ...
Gedik Yatırım
444,00 TL
Potansiyel: ...
ICBC Yatırım
370,00 TL
Potansiyel: ...
İntegral Yatırım
406,00 TL
Potansiyel: ...
İş Yatırım
391,50 TL
Potansiyel: ...
OYAK Yatırım
360,00 TL
Potansiyel: ...
Şeker Yatırım
384,00 TL
Potansiyel: ...
Tacirler Yatırım
385,00 TL
Potansiyel: ...
Vakıf Yatırım
372,00 TL
Potansiyel: ...
Yapı Kredi Yat. (*)
488,00 TL
Potansiyel: ...
(*) Yapı Kredi Yatırım hedef fiyatı EUR cinsinden belirtilmiştir (10 EUR), 24.10.2025 EUR/TRY kuru (~48,8) ile TL'ye çevrilmiştir.
Önemli Uyarı: Yatırım Tavsiyesi Değildir
Bu bölümdeki aracı kurum hedef fiyatları ilgili kurumlara aittir ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Potansiyel hesaplamaları girdiğiniz fiyata göre otomatik yapılır. Yatırım kararlarınızı vermeden önce mutlaka lisanslı bir finansal danışmana başvurun ve ilgili aracı kurum raporlarını inceleyin.